210509实盘周记

一、实盘记录

本周五买入约3%腾讯控股，买入价格606港元。

截止至本周五收盘持仓，洋河股份46%，分众传媒13%，腾讯控股10%，中国神华H3%，沪深300指数8%，中证500指数8%，上证红利指数3%，现金8%。

注1：除腾讯控股和中国神华H股价以港币计外，其余均为人民币，汇率直接采用微信中查询值。

注2：指数的PE、股息率、roe都采用雪球最新指数估值数据。

2021年至今收益率-9%，2019、2020年收益率分别为31%、73.9%，总净值2.08，折合年化收益率37.0%。

二、持股动态

1 买入腾讯的逻辑。

像腾讯这类的好公司，大多数时候面临的问题不是担心其质地变坏，而是一直不便宜怎么办。

目前腾讯市值4.8万亿元左右，其业务可以分为自营和投资两部分。目前投资部分市值大约1.8万亿元左右，不考虑投资未来的损益，将投资部分扣除，自营业务市值3万亿元，2020年自营业务净利润1000亿出头，折合市盈率30倍左右。

一般意义而言，这个估值不算便宜。但腾讯的特殊性在于，其自营业务净利在3-5年内保持20%左右的增速是个大概率事件。在3-5年后，其公司具备和债券相当或更高的投资价值也是大概率事件。因此，当前价格买入很难获得市场的钱（估值提高），只能获得企业成长的钱（净利提高）。

考虑腾讯未来3-5年大概率会保持20%左右的净利增速，其收益率已经可以令人满足。再加之腾讯目前仓位不高，手里还有一些现金，所以执行买入操作。

2 洋河公布2020年报和2021一季报

2020年的业绩是提前预告过的，所以营收和净利没什么意外的。值得关注的是今年洋河首次披露的储酒量、产能和产量的数据，以前都是调研时回答的大致数据。目前这部分还在比对校核，后面会单独成文，就先不说了。

一季报略高于我的预期。我在210227实盘周记里写道：

21年一季度营收实际增速13.5%，比我实际10%的心理预期略高。之所以预计营收，是因为投资业务对洋河的净利影响正在逐年加大。

洋河过去几年维持了百亿以上的投资，但多为信托，收益相对比较稳定。去年投资的中银证券上市后，其公允价值变动直接计入净利润，对去年的净利产生了几个亿的贡献，同时也对今年一季报造成了几个亿的负贡献。由于今年洋河持有的中银证券解禁，核算的净值由公允价值打八折，变为直接按公允价值计算，所以影响比实际股价变动略小。

未来，洋河也越来越需要像腾讯一样，对自营业务和投资业务分开分析了。

三、闲话一二

无。